訪者：
Robin Griffiths, FSTA

嘉賓：
Tony Plummer

翻譯：
Bonnie
Alex

托尼·普盧默自1976年以來一直活躍在金融市場，主要集中在債券及外匯品種。他現在專注於經濟策略和金融市場分析領域。

托尼是英國金融技術分析師協會的會員和漢布羅斯銀行、漢布羅斯基金管理公司、菱形研究公司和舵手經濟公司的前任董事。直到最近，他還是倫敦大學瑪麗女王學院經濟系的訪問教授。

托尼著有三本著作，其一《預測金融市場》（1989-2010）是一本描述群眾心理學對於經濟行為和金融市場價格行為的影響，這本書已出至第六版。其二是《振動定律：威廉·D·江恩的啟示》（2013），這本書描述的是原型學習模式在進化過程中的作用。這種模式在很久以前便存在。第三本是《生命週期假說》（2018），這是一本展示可預測的生命週期的存在如何影響個體的進化和集體行為的著作。

托尼擁有倫敦經濟學院的經濟碩士學位和肯特大學的榮譽經濟學士學位。他接受了為期四年的核心過程心理治療培訓，是一名合格的NLP從業者（NLP：Neuro-Linguistic Programming，神經語言程序學，目前世界上最實用有效的一門心理行為科學——譯者注）。

羅恩·威廉（以下簡稱“RW”）:什麼是“振動定律”？它在金融市場對於行為模式的啟示是什麼？ （請參考您的三階段學習模式）

托尼·普盧默（以下簡稱“TP”）：振動定律主張三個方面，一是所有東西都是能量，二是這些能量可以被定義成振動，三是振動的模式不是隨機的。在人類的層面，振動模式包含著學習。一個最初的信息衝擊產生反應，需要被吸收，然後被應用。反應和吸收階段組成了學習，一旦某種外部信號出現， 他們或多或少是完整的。英國脫歐公投和特朗普的當選標誌著在2008年至2009年的金融危機後集體學習的終結。

RW：為什麼您會竭盡全力地認同威廉·江恩隱藏振動模式呢？

TP：現在我們已經很難去精確地了解為什麼江恩先生隱藏振動模式。他在他的兩本著作——《空中隧道》和《魔詞》中均有提到。這種模式存在一段歷史：我在聖馬太福音中以先知約拿神蹟的形式找到了。所以它是有可以追溯到2000年前的宗教內涵的，甚至有可能追溯到更久之前。江恩先生很可能受到普遍的宗教習俗的限制，而這種習俗不接受人類服從於不受人類控制的力量。

RW：根據中心（生命週期）的振動模式，以下哪個更重要：轉折點時機和高峰與低谷的振幅？

TP：最中心的脈搏不是機械模式，而是壓力模式。它包含了一個三階段的周期節奏，從而使周期末端低點的轉折點可以被預測。然而內部周期高點的轉折點是沒有規律的。這包含了振幅。

RW：根據您的研究，週期並不符合正弦波。這個現象的原因是什麼呢？

TP：包含在進化節奏中的三個週期，每一個顯示了一個週期內部的下降趨勢。其中兩個是明顯的能量缺口（gap）。它們兩個都是與突發的金融災難關聯的。然而，因為市場參與者對於未來變得太過於熱情，第一個週期中斷了進程。第二個週期終止了一個特別的時代的進程。換句話說，進化有著明顯的輪廓。這個輪廓不包含正弦波。

“......進化有著明顯的輪廓。這個輪廓不包含正弦波。”

RW：為什麼您認為主流的“群體思考”，例如在學術界和政策制定者中，傾向於一個具有機械性結果的，固定週期的世界？

TP：固定週期被偏好，是因為真實的周期特徵還未被識別，而固定的周期有助於預測未來。這種預測事實上並不准確，意味著還有其他因素起作用。

RW：一個週期可以被新的改革或外生的衝擊打斷嗎？

TP:最簡單的答案是“是”。然而，改革/衝擊必須對於集體的態度和行為有影響。在我看來，影響是積累的，所以打斷並不是經常顯而易見的。

RW：週期在多大程度上是決定論的？對周期的意識本身是否會改變週期的路徑？

TP:合併至生命週期模式的周期並不是決定論的。它們指示了壓力的方向，也就是變化的可能性。我猜想會有兩種類型的周期：其一有關於進化（也就是生命週期），另外一個則與外部行星節奏有關。有時候兩種類型同時發生，有時候又不。所以我們經常很難去說哪種週期的影響正在發生作用。我認為雖然週期的幅度可以被理解，但一個週期按照主要轉折點被改變。

“合併至生命週期模式的周期並不是決定論的。它們指示了壓力的方向，也就是變化的可能性。”

RW: 人類生命週期的關聯是什麼呢？它是如何影響您研究的性質的呢？

TP:可辨認的人類生命週期的觀點是發展生命週期假說的中心。這個模式解釋了在哪個時代變化會發生，它描述了從外部結構到內部進程的轉換，並且它確認了中年變化是非常真實的存在。在人類生命中段的情感轉變促進了從身體結構到內部進程的重新定向。人類的未來依賴於我們的能力去識別和適應這種轉變。

RW：週期嵌套和擇時影響對於您的分析有多重要？

TP：我確定它是十分重要的，但是我仍然在研究這些概念。因此，我還未有一個清晰的答案。然而，十分明顯的是，每一個“衝擊”會產生一套新的周期。因此，他們幾乎是一定是共存的。我們可以用“分形（fractal）”這個概念來形容。

RW：您在周期裡還結合了哪些更廣泛的技術分析框架？它們是如何提升你的優勢？

TP：在定義支撐和阻力水平方面，我是黃金比率（38.2:61.8）和倍率比（50:100）的超級粉絲。它們之間最大的區別是，黃金比率界定了修正走勢和趨勢走勢的界限。而倍率比定義了中斷的臨界點。這些仍還未被廣泛地理解（或者確切的使用），但是江恩先生指出了前進的路。

RW：看著市場，描述一下您說的“能量缺口”是什麼意思？從2020年起，美國股市的風險情境是什麼？

TP：能量缺口是趨勢能量的消除。這個消除是為了進化的目的而發生的，並且很難用強制力去解釋，像是政府乾預或消費者心理變化。以美國股市來舉例，它已經在某種形式的能量缺口裡了，美聯儲一直在嘗試抵消。因此才有的後特朗普“復甦”。然而，我猜想，當經濟在2020年（允許有誤差）進入了它自己的能量缺口，現實會變得明朗。屆時貨幣政策和經濟活動的不協調會顯而易見。

RW：如何將能量間隙缺口情境轉換成美國十年期國債？您怎麼看待收益率尖峰假說（yield spike hypothesis）？通常由事件風險驅動，諸如流動性緊縮或違約。

TP：十年期國債價格已經發出了熊市階段的信號，但是處於超賣狀態，看起來短線要反彈。問題是時代末的能量缺口仍在前方。我猜想，這個缺口會發出通貨膨脹再次抬頭和信用違約的信號。

“我猜想，這個缺口會發出通貨膨脹再次抬頭和信用違約的信號。”

RW：黃金是否會繼續成為一個可行的危機對沖？如果可行，您如何理解在2008年全球金融危機期間黃金市場反常的平靜？

TP：此刻，黃金最重要的區別是在通貨緊縮和通貨膨脹之間。生命週期模式表明，2008年至2009年的全球金融危機是反通貨膨脹的終結——也就是說，行為變成了明顯的通貨緊縮。當真實的通貨膨脹變得明顯，黃金會從回彈2011年高點下跌幅度的38.2%。這個情況還未出現，但我認為它會發生。

RW：那美元可能的命運將會如何，是死還是生？將會給環境帶來進一步壓力的美元崩盤的風險有多大？

TP：比起短期時機，生命週期模式更專注於長期視角。所以，當黃金趨勢反彈發生的時候，很有可能是和美元暴跌相關的。大部分的大宗商品是以美元定價的，並且很多國際的借款是以美元完成的。因此，美元的弱勢將會帶來深遠的連鎖反應。這將是未來的一個大事件。

RW：美元近期升至數月的新高，並且運行在其10年趨勢平均線附近。關於它接下來的走勢展望，您的技術分析有什麼建議呢？

TP：美元在一段時間裡的走勢是非常技術的，所以我目前短線看多。尤其是，美元在跌至2011年至2017年的上漲幅度的50%（倍率比）時止跌，並且反彈已超過自2017年1月的高點下跌幅度的38.2%（黃金比率）。關鍵是它當前正在被積極的基本面支撐。顯然我比較擔心當反彈結束時會發生什麼。

RW：中央模式（central pattern）分析中國股市的應用（書中的圖15-3）表明，一旦當前的調整階段完成，中國股市將展開多年的反彈。這是一個合理的解讀嗎？

TP：是的。全球的大輪迴是從西到東。我長期以來一直主張，中國現在的經歷與20世紀30年代遭受華爾街崩槃經濟災難之後的美國，在很多方面都很相似。中國股市與中國的經濟正在脫離它們舊的行事風格。

RW：您的創新生命週期描述了一個長期的社會經濟轉變，即從一個基於集體的系統變成基於個體的系統。這有意味著什麼？這在一定程度上是導致所謂民粹主義興起的原因嗎？

TP:新產品的創新周期是十分清晰的。它全面地從外部的結構轉移到內部的進程。這意味著一個從社會到個體的轉換，並且對經濟和稅收有影響。週期本身已經處於其對個體應用的最後階段，這標誌著下一個十年的後半場將不會有任何明顯的新產品給我們。我還不知道這意味著什麼，但它暗示了我們態度和行為的一個非常重要的轉變。與此同時，我認為所謂的“民粹主義”的興起正是這種變化的跡象。它本身不是終點，只是一個跳板，但它是非常重要的。

“所謂的“民粹主義”的興起正是這種變化的跡象。它本身不是終點，只是一個跳板，但它是非常重要的。”

RW：為什麼您覺得提高對這些週期性線路圖的長期認識對我們很重要？尤其是對於新一代？

TP：路線圖融合了進化的理念。所以我們必須意識到進化是有規律的、有目的的，不是隨機的。近年來，凱恩斯主義經濟學鼓勵我們忽略進化。因此，人們普遍認為，我們是環境的受害者，而不是負責任和自力更生的個體，政府會照顧我們。簡而言之，正在發生的轉變是從基於群體信仰的行為到個人之間的合作。當政府不是萬能的事實更加顯而易見時，我們將接受我們正在進化的想法。這就是線路圖。

RW:儘管美國股市的長期生命週期處於第二個（也是最後一個）能量缺口，標普仍繼續上升。那麼，這裡就有分歧了。您會怎麼解釋這個情況？

TP:生命週期模式是“分形”，所以還有其他因素在起作用。我懷疑分歧本身就是一個更大的能量缺口的一部分，它是一個警告，警告說有些事情是嚴重錯誤的。然而，需要強調的是，這是數據中首次出現類似的情況。因此，與通貨膨脹相聯繫的生命週期自1970年代開始運作可能是相關的。

它已經表明，2000年至2009年期間，基於經濟活動的通脹預期轉向與貨幣揮霍相關的通脹預期。後者還不明顯。然而，當美國股市生命週期因為商品價格而緊縮時，發生在2014年/2016年的股票市場動能峰值就很清晰了。所以，生命週期在動量指數上“起了作用”。

“當美國股市生命週期因為商品價格而緊縮時，發生在2014年/2016年的股票市場動能峰值就很清晰了。所以，生命週期在動量指數上“起了作用”。”

RW：鑑於脫歐和政府沒有明顯的多數，英國正處於一段非常不確定的時期。生命週期模式能為我們提供關於可能發生的事情的任何附加信息嗎？

TP：是的，可以，雖然一直會有限定條件。英國和西方世界的其他國家進入了一個主要的文化轉換。具體的說，英國脫歐和特朗普標誌著過渡週期的開始，這將把我們的知識信仰從1970年（粗略計算）起盛行的的那些思想中拉出來。與美國一樣，英國《金融時報》所有股票指數正處於能量缺口的邊緣。

但是，與美國不同的是，最近的上漲受到對英國脫歐本身擔憂的限制。然而，與歐盟談判的結果，以及通過議會達成任何協議的能力，幾乎都是繼變革正在發生這一想法之後出現的。

畢竟，英國脫歐是歐盟必須應付的一種更明顯的反建制勢力形式。有趣的是，英鎊看起來很快就會開始一場大的反彈。然而，這只是2008年至2009年開始的危機的過渡週期的一部分。因此，反彈之後將是一次急劇的下跌。